美债收益率高企，美国政府还有哪些招？

美国长期国债收益率近期持续升至20年来的最高水平，而且这轮上涨似乎并非短期现象。美国政府为弥补迟迟不见收窄的财政赤字而大量发债，通胀回落缓慢，同时人工智能投资热潮支撑经济动能，使得利率在房地产和汽车市场承压的情况下依然难以下行。

位于华盛顿特区的美国财政部总部（越南生意网）

这些因素叠加的结果是：在超过40万亿美元的债务存量上，美国政府每年要支付的利息已高达约1万亿美元。Apollo Global Management首席经济学家托斯滕·斯洛克对路透表示，美国政府每征收5美元税收，就有1美元要用于支付债务利息，“这是一个极高的数字，而且还会继续上升”。

美国政府有一系列应对利息负担上升的手段，从加大短期借款，到极端情况下要求美联储为长期收益率设定上限。但政策制定者越依赖这些工具，刺激通胀的风险就越大，意味着持有美国国债的投资者未来可能遭受更多损失——更高的通胀会侵蚀这些债券固定收益的价值。

在较为温和的一端，美国财政部已加大短期国库券发行，并增加对部分长期债券的回购以支持市场流动性。更糟糕的情景则需要美联储介入：一是类似1961年“扭转操作”的大规模长期债券购买，二是直接对长期收益率设定上限，而美国自二战以来从未这样做过。

如果“扭转操作”式的资产购买不见效，下一步将是明确的收益率曲线控制机制，即美联储承诺无限量购买政府债务，把长期收益率维持在某一利率上限之下。美联储曾在1942年至1951年对长期国债收益率设定2.5%的上限，以支持二战融资和战后复苏；日本央行也在2016年至2024年实施了这一政策的变体。

通过人为压低利率，收益率曲线控制有助于缓解与财政赤字相关的政治压力。但这一政策只有在投资者不担心收回的货币因通胀而贬值时才有效。一旦这种信心动摇，本意是压低利率的资产购买行为，反而可能点燃这些措施原本希望掩盖的通胀。

乔治梅森大学Mercatus中心高级研究员维罗妮克·德吕吉认为，归根结底，解决债务问题的唯一办法是削减支出。“国会需要推进财政调整，换句话说，就是采取紧缩措施。美联储无法独自解决这个问题。”

Capital Economics首席经济顾问约翰·希金斯指出，二战后美国只有两次显著降低债务占GDP比重，而美国国债持有者在这两次中的经历截然不同。战后债务率从1946年约106%降至1974年的23%，但10年期国债收益率却从2.2%升到7.5%；而1990年代债务率从48%降至32%，收益率则同步下降。

两者的差别在于：战后借贷成本被压制叠加较高通胀，推动名义经济增长远超国债收益率，从而在无需太多财政纪律的情况下缩小了债务率；1990年代利率略高于经济增速，因此收紧支出和增加财政收入才是减债的关键。

当前的选择同样指向两个方向：紧缩政策伴随收益率下降，或者压制利率叠加通胀，导致债务率即使改善、收益率仍在上升。目前强制性支出在预算中的占比高于1990年代，而美国国会既不愿增税也不愿削减支出，因此希金斯认为风险“偏向”通胀情景，这对债券持有者不利。

来源：越南生意经