美債收益率高企，美國政府還有哪些招？

美國長期國債收益率近期持續升至20年來的最高水平，而且這輪上漲似乎並非短期現象。美國政府為彌補遲遲不見收窄的財政赤字而大量發債，通脹回落緩慢，同時人工智能投資熱潮支撐經濟動能，使得利率在房地產和汽車市場承壓的情況下依然難以下行。

位於華盛頓特區的美國財政部總部（越南生意網）

這些因素疊加的結果是：在超過40萬億美元的債務存量上，美國政府每年要支付的利息已高達約1萬億美元。Apollo Global Management首席經濟學家托斯滕·斯洛克對路透表示，美國政府每徵收5美元稅收，就有1美元要用於支付債務利息，“這是一個極高的數字，而且還會繼續上升”。

美國政府有一系列應對利息負擔上升的手段，從加大短期借款，到極端情況下要求美聯儲為長期收益率設定上限。但政策制定者越依賴這些工具，刺激通脹的風險就越大，意味著持有美國國債的投資者未來可能遭受更多損失——更高的通脹會侵蝕這些債券固定收益的價值。

在較為溫和的一端，美國財政部已加大短期國庫券發行，並增加對部分長期債券的回購以支持市場流動性。更糟糕的情景則需要美聯儲介入：一是類似1961年“扭轉操作”的大規模長期債券購買，二是直接對長期收益率設定上限，而美國自二戰以來從未這樣做過。

如果“扭轉操作”式的資產購買不見效，下一步將是明確的收益率曲線控制機制，即美聯儲承諾無限量購買政府債務，把長期收益率維持在某一利率上限之下。美聯儲曾在1942年至1951年對長期國債收益率設定2.5%的上限，以支持二戰融資和戰後復甦；日本央行也在2016年至2024年實施了這一政策的變體。

通過人為壓低利率，收益率曲線控制有助於緩解與財政赤字相關的政治壓力。但這一政策只有在投資者不擔心收回的貨幣因通脹而貶值時才有效。一旦這種信心動搖，本意是壓低利率的資產購買行為，反而可能點燃這些措施原本希望掩蓋的通脹。

喬治梅森大學Mercatus中心高級研究員維羅妮克·德呂吉認為，歸根結底，解決債務問題的唯一辦法是削減支出。“國會需要推進財政調整，換句話說，就是採取緊縮措施。美聯儲無法獨自解決這個問題。”

Capital Economics首席經濟顧問約翰·希金斯指出，二戰後美國只有兩次顯著降低債務佔GDP比重，而美國國債持有者在這兩次中的經歷截然不同。戰後債務率從1946年約106%降至1974年的23%，但10年期國債收益率卻從2.2%升到7.5%；而1990年代債務率從48%降至32%，收益率則同步下降。

兩者的差別在於：戰後借貸成本被壓制疊加較高通脹，推動名義經濟增長遠超國債收益率，從而在無需太多財政紀律的情況下縮小了債務率；1990年代利率略高於經濟增速，因此收緊支出和增加財政收入才是減債的關鍵。

當前的選擇同樣指向兩個方向：緊縮政策伴隨收益率下降，或者壓制利率疊加通脹，導致債務率即使改善、收益率仍在上升。目前強制性支出在預算中的佔比高於1990年代，而美國國會既不願增稅也不願削減支出，因此希金斯認為風險“偏向”通脹情景，這對債券持有者不利。

來源：越南生意經